永续合约

廖雪峰 / 文章 / ... / Reads: 28829 Edit

在无监管的币圈,总是有各式各样的金融创新。

永续合约就是一种“创新型”期货合约,由BitMEX首创。传统合约都有到期交割日,而永续合约没有交割日,可以持仓到永远,所以被称为永续合约(Perpetual Contract)。

传统合约之所以有交割,是因为交割价格是按照标的物当日的现货加权价格进行交割,加权是为了防止短时间内操纵现货价格。通常,期货价格如果高于现货价格,被称为升水,反之即贴水。但由于存在交割,且交割时刻期货现货价格是一样的,因此,期货价格并不会大幅偏离现货价格,否则就有套利的空间。

长期持仓的用户,在一个合约到期前,必须将持仓转移到更远的合约,这种操作一是麻烦,二是要支付额外的手续费,三是两个不同期限的合约,一般会有价差,移仓操作会带来小幅盈亏。

而比特币有7x24小时交易的特点,对应的期货合约,如果没有交割,大家玩得就会更开心。于是,永续合约就被BitMEX创造出来。它没有交割日,任何多仓或空仓都可以一直持有下去。这种无需交割的永续合约很快风靡全球,成为各大数字币交易所的标配。

不过永续合约有一个问题需要解决,那就是如何锚定现货价格。传统的交割合约,由于交割价定死了就是现货价,所以,一旦期货价格大幅偏离现货价格,套利交易就会自动把期现价格拉近。永续合约没有交割一说,无法靠期现套利拉近期现价格。

BitMEX的做法是每8小时让多空双方之间支付资金费用。它的基本思想是,在一个时间段内,如果永续合约价格高于现货价格,说明多头势能较强,于是多头将向空头支付资金费用,反之,空头向多头支付资金费用。资金费率假设是0.01%,那么每个交易员按照持仓数量计算他将支付或收取的资金。由于多空持仓总量永远是相等的,因此,资金费用并不是由交易所收取,而是在多空双方之间转移。

BitMEX将BTC利率定为年化3%,并按此计算资金费率。资金费率计算公式比较复杂,且与盘口流动性相关,总的来说,只要拉到足够长时间,总是多头向空头支付资金费用,且牛市期间支付的费率更高。

当期现价格拉大时,资金费率也随之拉大。如果要避免支付资金费用,可以提前平仓,这样就相当于拉近了期现价差。从实际市场价格观察,各交易所的永续合约价格与现货价格几乎完全贴合,说明永续合约很好地跟踪了现货价格。

参与永续合约交易前,应当了解资金费率的计算规则以及交换周期(有8小时支付一次的,也有1小时支付一次的)。特别注意长期持有永续合约多仓,资金费用是一笔不小的亏损。

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Author: 廖雪峰

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