期货交易

廖雪峰 / 文章 / ... / Reads: 16795 Edit

我们前面讲的现货交易就是一手交钱,一手交货。现货交易对于绝大部分人来说肯定都不陌生,毕竟没去过菜市场也去过超市,这些都是现货交易。

与现货交易不同的,就是期货交易。既然现货交易是一手交钱,一手交货,期货交易肯定就不是这样了。期就是未来的意思,期货顾名思义就是未来的交易。假设咱是一个石油大亨,想买100个油轮装的原油来炼油,于是找到中东王爷。这么大的买卖现货交易是不可能的,因为对方也要加班加点生产个把月才能凑齐货,因此,双方约定两个月后交货,交货价按交割日价格结算,这就是双方签订的一份远期合约。

在大宗商品市场,比如原油,铁矿石,农产品啥的,一对一签订远期合约是很常见的,但是仅限于大买家和大卖家。为了让期货交易标准化,比如大家都要买原油,于是制定了一套标准的期货合约,比如以1桶为报价,每份合约最小单位1000桶为一个交易单位,每月月底交割一次,这样就形成了在交易所可以交易的标准期货合约。一份合约1000桶这个1000就是合约乘数(Multiplier),即每买1手就是1x1000桶。

假设某3个月后交割的原油期货合约,和现货交易一样,有成交就必须有买卖双方:买家花$80买了一手,卖家就以$80的价格卖掉一手,那么3个月后买家就按交割价补齐现金并获得1000桶原油,卖家则需要支付1000桶原油,这就是交割。

只不过在期货交易所买卖的时候,买家以$80买入一手,并不需要支付$80,000,而是按比例支付一个保证金,比如10%,即买入一手原油只需要$8,000,交割的时候再按交割价补足余额。对卖家来说,以$80的价格卖出一手也需要支付保证金$8,000,保证金就是交易所为防止双方违约强制冻结的金额。$80即买卖双方成交的价格,也是开仓价格。

因此,期货交易每成交1手,买卖双方会持有仓位(Position),买方持有多头仓位,卖方持有空头仓位,仓位的数量是1,仓位价值就是$80,000,按照成交价的10%缴纳保证金,则该仓位需要冻结保证金$8,000。注意仓位的保证金是冻结而不是支付给交易所的,交易所收取的手续费另算(通常在万0.1~万5)。

期货交易和现货交易一样,价格也是时刻在变化的。如果原油期货的价格上涨10%,从$80涨到了$88,那么卖方就亏钱了,因为1桶原油的价格可以按$88卖出但卖方却是早期以$80卖出的。我们来算算他亏了多少钱:

卖方盈亏 = (开仓价 - 最新价) x 仓位数量 x 合约乘数 = (80 - 88) x 1 x 1000 = -8000

即卖方冻结的保证金已经全部亏光。此刻卖方要么补充保证金,要么被交易所强行以$88的价格平仓,平仓后卖方将损失所有保证金。

我们再计算买方的盈亏:

买方盈亏 = (最新价 - 开仓价) x 仓位数量 x 合约乘数 = (88 - 80) x 1 x 1000 = 8000

可见,在不考虑手续费的情况下,买卖双方的总盈亏是0,因此,期货交易就是零和博弈,任何一方赚的钱都来自于另一方赔的钱。

在期货交易中,仓位的概念很重要。一开始的时候,大家都没有仓位,一旦有买卖成交,则买卖双方各自持有多仓和空仓。如果交易员小明已经持有多仓1手,他又卖出1手开了一个空仓,那么这两个仓位实际上可以完全抵消,所以期货市场的买卖分为4种情况:

  1. 买入开多:没有持仓时,买入后持有多仓;
  2. 卖出开空:没有持仓时,卖出后持有空仓;
  3. 卖出平多:持有多仓时,卖出后平掉多仓;
  4. 买入平空:持有空仓时,买入后平掉空仓。

一个交易员也可以以不同的价格成交若干仓位,比如交易员小明以$80价格买入2手,又以$85的价格买入3手,累计5手多仓,则小明的开仓均价为:

开仓均价 = 各仓位开仓价值 / 总仓位数量 = (80 x 2 + 85 x 3) / (2 + 3) = 83

计算开仓均价不需要代入乘数,因为(80 x 2 x 1000 + 85 x 3 x 1000) / ((2 + 3) x 1000)结果是一样的。

交易员的盈亏实际上就看最新价格相对于开仓均价的涨跌幅。

如果小明以$80价格买入1手开多,当价格涨到$88时,小明浮盈:

(88 - 80) x 1 x 1000 = 8000

小明在$80开仓时需要冻结保证金$8000,假设小明的本金就是$8,000,那么小明在价格上涨10%的时候,盈利100%,因为10倍杠杆放大了小明的盈利。

反过来,如果价格下跌5%到$76,我们计算小明的浮亏:

(76 - 80) x 1 x 1000 = 4000

小明一共有$8000本金,已浮亏50%,即10倍杠杆将价格下跌5%放大为50%的亏损。

可见,杠杆既能放大盈利,也能放大亏损。

我们还需要特别注意杠杆率。交易所规定的10%保证金实际上是最高10倍杠杆,但交易员的实际杠杆率并不一定就是10倍。

还是以小明举例,假设小明的本金是$32,000,但他在$80的价格只开了1手多仓,那么小明在价格上涨10%的时候,实际盈利$8,000,相对于本金来说盈利8000/32000=25%,即小明的实际杠杆率是2.5倍,价格上涨10%会让小明的盈利放大2.5倍,而价格下跌40%会让小明的本金亏光。

在交易所交易的时候,假设小明的本金是$32,000,那么一开始小明在交易所的可用资金就是$32,000。当小明在$80的价格开了1手多仓后,交易所将冻结小明$8,000资金,因此,小明的可用资金变成$24,000。

如果价格下跌至$76,则小明浮亏$4,000,交易所将再冻结小明$4,000的资金以补足浮亏,因此,小明一共会被冻结$12,000,可用资金变为$20,000。如果价格下跌至$48,则小明被交易所强制平仓,亏光全部本金$32,000。

只有当小明的本金为$80,000时,要亏光全部本金,价格需要跌至0,因此,小明如果本金为$80,000,他在$80的价格持有1手多仓时,实际杠杆率为1,即1倍杠杆。1倍杠杆开多时,理论上没有爆仓风险,因为价格跌至0也仅仅亏掉全部本金。但是1倍杠杆开空是有爆仓风险的,因为价格上涨没有上限,上涨100%就会导致1倍杠杆的空仓爆仓,上涨200%就会导致0.5 倍杠杆的空仓爆仓。可见,做空的风险比做多要大。

在商品期货中,真正买入并持有到交割的买家,以及卖出并持有到交割的卖家其实比例不大,大部分投机者做多或做空都是为了赚取价格波动的差价,本质上和赌大小的赌徒没啥区别。

既然赌博是零和游戏,如果没有投机者参与期货市场行不行呢?答案是不行。

首先,投机者的频繁交易提供了流动性,流动性在金融市场永远是最重要的。

其次,真正的买家和卖家,买入和卖出期货本质上是锁定了价格,即规避了价格波动的风险。如果小明以$80的价格买入了1手原油,到交割日,假设原油价格上涨到$100,则每买入1桶原油小明需要多花$20,但同时期货市场上每桶原油小明正好赚了$20,抵消了价格上涨需要支付的额外成本。

反过来,如果交割日原油价格下跌到$60,则每买入1桶原油小明可少花$20,但同时期货市场上每桶原油小明正好亏损$20,亏损的部分正好是价格下跌少花的成本。

对于卖家也是类似的,需要在合适的价格持有空头仓位,相当于锁定了卖价。

可见,期货市场,使得贸易双方能提前锁定价格波动的风险。但是价格波动的风险并不会消失,风险只是转移给了场内的投机者。没有大量的投机者参与期货交易,风险就无法转移。

期货的另一个特点是真实贸易方占比其实不大,投机者的持仓量和交易额可以远超真实贸易额,理论上可无限容纳多空双方的资金,这也是为什么期货被称为一种衍生品的原因。

金融期货

如果期货挂钩的是商品价格,例如原油,那么就是商品期货。期货还可以挂钩股票指数等金融产品,这就是金融期货。

例如沪深300指数是跟踪300只股票的指数,而沪深300指数期货(代码IF)就是以沪深300指数价格为基础的金融期货。

金融期货和商品期货还有所不同。商品期货到期交割需要卖方交割实物,而金融期货一般都是现金交割,即多空双方的盈亏直接以现金支付给对方。

我们以沪深300指数期货为例,每买一手IF,价值是每点300元。假设小明以¥4000的价格买入一手,那么买入价值为4000x300=120万,需冻结保证金12万。如果持有到交割日且价格上涨到¥5000,那么小明一手可赚(5000-4000)x300=30万,反之,如果价格下跌到¥3000,那么小明一手亏损30万。

对IF来说,该期货产品仅需要跟踪沪深300指数的价格,买卖双方均不需要持有任何现货,交割时也不涉及任何股票交割,完全是现金形式的对赌。

如果说商品期货可以让买卖双方锁定价格波动的风险,金融期货则主要用来对冲现货的风险。我们举个例子:小明花费120万买入了300ETF,但是他觉得大盘继续下跌的可能性很大,于是小明可以同时做空一手IF,如果现货继续下跌,小明在期货市场的盈利可以对冲现货的亏损。当然,不持有现货仅持有期货仓位的交易员就是纯粹的赌博。

实际上,对于期货产品来说,很多时候,只需要一个价格不断变化的标的物,就可以有对应的期货。在无监管的币圈,有跟踪BTC的期货,也有跟踪ETH的期货,还有跟踪某个山寨币的期货。要特别注意那些现货被高度控盘的期货,因为庄家可以在期货市场先开多,再拉盘,等现货高位时,在期货市场平多后再反手开空,再在现货市场砸盘,从而达到双倍收割的效果。

杠杆

对所有衍生品交易来说,杠杆既可以放大盈利,也可以放大亏损。由于杠杆效应,尤其是在高杠杆的情况下,非常容易将亏损放大至全部本金。很多韭菜误以为杠杆即使亏了,由于赚得快回本也容易,实际上我们可以简单计算一下:

假设本金10万,10倍杠杆亏5%,总亏损高达50%,就只剩5万本金了。

如果想要回本,需要盈利100%,这意味着10倍杠杆要盈利10%,中间还不能有大波动。

反复几次,本金基本就亏光了。

场内加杠杆,容易亏光本金。还有一种隐形的场外杠杆,不但能亏光本金,还能直接将负债大幅增加。

场外杠杆包括借钱、信用卡套现、抵押房产、小额贷款等一切场外借贷。一旦爆仓,场外杠杆将直接亏掉未来的收入甚至是未来一辈子的收入!

举例:小明只有10万本金,他通过小额贷款借款40万,相当于场外5倍杠杆。小明以50万资金在场内开10倍杠杆,实际杠杆率高达5 x 10 = 50,因此价格向不利方向波动2%小明即损失10万自有本金,波动10%小明爆仓并负债40万。除了下海干活小明已别无他法。

永远不要在场外加杠杆!永远不要在场外加杠杆!永远不要在场外加杠杆!

最后,我们总结期货的特点:

  • 多空双方对赌,高风险的零和博弈;
  • 保证金制度可让杠杆放大盈亏;
  • 可以对冲现货价格的波动风险。

参与期货交易前,要非常审慎地评估风险,即使以对冲为目的,也要注意价格波动带来的爆仓风险。

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Author: 廖雪峰

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