流动性挖矿原理

廖雪峰 / 文章 / ... / Reads: 6412 Edit

流动性挖矿被称为Liquidity Mining,或者Yield Farming,是DeFi领域的一个创新。

我们这里不讨论流动性挖矿到底好还是不好,是不是骗局。因为币圈的无监管特性,任何“创新”都可以直接写代码实施,流动性挖矿也是如此。

最早启动流动性挖矿的项目已经不好考证,但是让流动性挖矿一夜火爆起来的是Compound这个借贷项目。后来Sushi复制了Uniswap V2的代码,通过搞流动性挖矿,一度成功地把Uniswap的流动性给吸走了大部分。

因为Compound的流动性挖矿是基于它的借贷模式,为了便于大家理解,我们用Sushi来解释流动性挖矿的原理,因为Sushi的代码和Uniswap是完全一样的,对于Swap,我们通过对Uniswap的AMM机制剖析,得出结论如下:

  1. 一个交易池需要LP放入两种资产,才能实现AMM,让交易员实现Swap交易;
  2. 一个LP放入两种资产到交易池后,他会得到相应数量的代币作为LP凭证,这个代币通常就称为LP,因为稍后可以用LP提取前期放入的流动性资产并获取手续费收入。注意到每个交易池对应的LP凭证代币都是不同的,不能用A池的LP代币去B池提取流动性。

手续费是激励LP放入流动性的关键。手续费通常为0.1%~0.3%,其中大部分归LP,小部分由项目本身收取以支付开发运营费用等。

Swap的手续费虽然看上去比传统的撮合交易要高几倍,但是链上交易频率较低,如果交易额度不是很大,手续费实际收入是很少的。越是交易额低的池子,手续费收入越低,做LP的人越少,反过来导致交易额越低。

因此,如何激励LP,尤其是没有什么流动性的新交易池,就是一个大问题。

我们来看看Sushi的流动性挖矿,是如何激励LP的。

假设一个新的交易池ETH/USDC没有什么流动性,为了鼓励大家去做LP,Sushi引入了一种锁仓挖矿的方式:

  1. 一个做市商放入ETH/USDC后,获得相应数量的LP;
  2. 不要在手里持有LP,而是把LP质押到挖矿合约中,此合约按照设定的规则,按质押金额和质押时长发放奖励,奖励的代币就是SUSHI;
  3. 一段时间后,从挖矿合约中解除质押,获得SUSHI奖励,再把解除质押的LP用于提取流动性资产,获得ETH/USDC以及手续费。

由于存在挖矿,因此收益除了手续费,还额外多了挖矿奖励SUSHI。把SUSHI卖掉,那就是双份奖励,自然收获双份快乐。

我们假设第一步投入总价值$10000的资产到交易池,获得10000个LP,再假定10000个LP放入挖矿合约中,每天收获100个SUSHI,一个SUSHI如果是$0.1,那么投入$10000,每天的挖矿收入就是$10,日收益率0.1%,年化收益率36.5%。

但是,且慢,SUSHI也是凭空发出的代币,你挖我挖他也挖,挖出来你卖我卖他也卖,很快就能把SUSHI卖成$0.01,$0.001,直到归零。

不下点套,能让你随随便便卖掉挖出来的SUSHI?

怎么下套?这就是流动性挖矿的“精髓”所在。

对ETH/USDC这种普通的交易池,每10000个LP每日可挖出100个SUSHI,这叫普通矿池。

还有一种交易池,SUSHI/USDC,每10000个LP每日可挖出1000个SUSHI,这叫超级矿池。

那谁会挖普通矿池啊,当然是直接挖超级矿池了!

看仔细了,超级矿池是SUSHI/USDC,为了能挖超级矿池,首先要获得它的LP,而它的LP需要注入的资产是SUSHI和USDC。

一开始挖矿的时候,大家手里有SUSHI么?

为了挖超级矿池,你得先挖普通矿池,等待一段时间,获得SUSHI奖励后,不能把SUSHI卖掉,而是再用USDC配对,去SUSHI/USDC做LP,才能挖超级矿池。

这就是老司机说的一池、二池。一池就是普通矿池,二池就是奖励加倍的超级矿池。

下图就是如何在手里没有SUSHI的情况下先在一池挖矿,再去二池挖矿,以便获得更高的收益:

                 ┌──────┐
                 │      ▼
   ETH  USDC     │    SUSHI USDC
    │    │       │      │    │
    ▼    ▼       │      ▼    ▼
┌─────────────┐  │  ┌─────────────┐
│Swap:        │  │  │Swap:        │
│ETH/USDC     │  │  │SUSHI/USDC   │
└─────────────┘  │  └─────────────┘
       │         │         │
  ETH-USDC-LP    │   SUSHI-USDC-LP
       │         │         │
       ▼         │         ▼
┌─────────────┐  │  ┌─────────────┐
│Mining:      │──┘  │Mining:      │──> SUSHI
│ETH-USDC-LP  │     │SUSHI-USDC-LP│
└─────────────┘     └─────────────┘

也有人会想,既然大家手里都没有SUSHI,要挖二池就要有SUSHI,但是挖一池获得SUSHI奖励太费时间,我直接去SUSHI/USDC池子里买点SUSHI,买到了SUSHI直接挖二池它不香么?

恭喜你有这样聪明的头脑。回顾上文我们讲Uniswap的x * y = k恒乘积公式,买入SUSHI就会直接推高SUSHI的价格,比如把SUSHI从$0.1买到了$1。

这个时候,一池矿工的收益率就从年化36.5%直接变成了365%,二池的收益率更不得了了,这会导致更多的人冲进来挖矿。更多的人去买SUSHI,导致SUSHI价格更高,比如涨到$10,挖矿收益率更高,如此反复循环。

那SUSHI不得涨到天上去?那也不会,因为矿池每天的产出是固定的。比如一池每天产出100个SUSHI,一个人投入$10000每天收获100个SUSHI,但是另一个人也投入$10000,两人每天就各自只能收获50个SUSHI了。因此,随着矿工的涌入,挖矿收益率会降低,低到一个程度,某些矿工就会主动撤退。

撤退的矿工会将手里的SUSHI卖出以获得实际的挖矿收益。有的人在$1的价格卖出,有的人在$10的价格卖出。随着挖出的SUSHI越来越多,必然有越来越多的矿工开始抛售SUSHI,直到某个时间点,卖出的SUSHI比买入的SUSHI多,SUSHI价格开始下降。

这一降不要紧,关键是收益率随之下降。一旦价格下跌的预期形成,矿工就会争先恐后地抛售SUSHI,SUSHI价格也随之断崖下跌,收益率砍掉一个0或者两个0不叫个事儿,老司机称这种现象叫“矿塌了”。

所以流动性挖矿是短期内迅速实现冷启动的一种模式,通过激励,短期内迅速获得大量用户。但是它的泡沫来得快去得也快,早期的矿工获得的收益实际上是由高位接盘的后期买家支付的,参与流动性挖矿一定要认清潜在的风险,包括合约漏洞的风险,不能被表面虚高的年化收益率给蒙蔽了双眼。

也有人会想,这么好的一本万利的生意,为什么以前没有赌场做?这是因为区块链的数学加密算法保证了计算公开透明,没有任何人能篡改规则。大家只有在确信规则透明可靠的情况下,才会参与这个游戏。如果是传统的网站,能随意修改数据库,自然不会有人相信这个游戏规则本身是公平的。

可以肯定的是,大多数流动性挖矿的项目,最终除了早期矿工,肯定是发行代币的项目方大赚特赚。但我们也应该看到流动性挖矿的积极一面:如果一个类似Uniswap的项目可以长期稳定地运行,且项目收益定期分配给持有UNI的投资人,那么流动性挖矿也是一种早期代币分发的机制,因为早期流动性挖矿的矿工作为参与者为项目提供了大量流动性,客观上推动了项目的快速发展。事实上Uniswap也搞过一段时间的流动性挖矿。

通过本文的讲解,关于流动性挖矿,相信各位童鞋已经理解了它的原理。

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Author: 廖雪峰

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